فهرست مطالب
1. مقدمه
این پژوهش با بررسی رابطه علی بین قیمت بیتکوین و هزینههای استخراج، شکاف مهمی در اقتصاد رمزارزها را مورد توجه قرار میدهد. در حالی که مطالعات متعددی بر پیشبینی قیمت بیتکوین متمرکز شدهاند، تعداد کمی به صورت نظاممند تحلیل کردهاند که چرا هزینههای استخراج پیرو حرکات قیمت هستند به جای اینکه تعیینکننده آنها باشند.
نوسان قیمت
بیتکوین در سال ۲۰۱۷ رشد ۸۰۰ درصدی و سپس در سال ۲۰۱۸ کاهش ۸۰ درصدی را تجربه کرد
شکاف پژوهشی
مطالعات محدود در مورد علیت هزینه استخراج-قیمت علیرغم پژوهش گسترده در پیشبینی قیمت
2. مرور ادبیات
2.1 عوامل اقتصادی و قیمت بیتکوین
مدلهای اقتصادی سنتی مانند نظریه مقداری پول (QTM) و برابری قدرت خرید (PPP) برای تحلیل بیتکوین ناکافی هستند. همانطور که بائر و همکاران (۲۰۱۸) خاطرنشان میکنند، بیتکوین فاقد پذیرش گسترده به عنوان واحد حساب یا وسیله مبادله است که کاربرد نظریه پولی سنتی را محدود میکند.
2.2 نظریههای هزینه استخراج
این دیدگاه رایج که هزینههای استخراج کف قیمتی ایجاد میکنند توسط مطالعات اقتصادسنجی به چالش کشیده شده است. کریستوفک (۲۰۲۰) و فانتازینی و کولودین (۲۰۲۰) نشان میدهند که هزینههای استخراج پیرو تغییرات قیمت هستند به جای اینکه مقدم بر آنها باشند، اگرچه مکانیسمهای اقتصادی زیربنایی هنوز توضیح داده نشدهاند.
3. روششناسی
3.1 چارچوب اقتصادی
ما از یک مدل اقتصادی چندعاملی استفاده میکنیم که تنظیمات سختی استخراج، هزینههای انرژی و احساسات بازار را دربرمیگیرد. این چارچوب بر مدل هزینه تولید هیز (۲۰۱۹) بنا شده اما آن را با مکانیسمهای تنظیم پویا گسترش میدهد.
3.2 تحلیل علیت
با استفاده از آزمونهای علیت گرنجر و مدلهای خودرگرسیون برداری (VAR)، رابطه زمانی بین قیمتهای بیتکوین و هزینههای استخراج را در چندین چرخه بازار از ۲۰۲۲-۲۰۱۷ تحلیل میکنیم.
4. نتایج
4.1 رابطه قیمت-هزینه استخراج
تحلیل ما تأیید میکند که تغییرات قیمت بیتکوین به طور معنیداری آماری (۰.۰۱ > p) باعث تغییرات هزینه استخراج در معنای گرنجر میشوند، در حالی که رابطه معکوس هیچ علیت معنیداری نشان نمیدهد.
4.2 شواهد آماری
این پژوهش یک وقفه ۳-۲ هفتهای بین حرکات عمده قیمت و تنظیمات متناظر در هزینههای استخراج را شناسایی میکند که با دوره تنظیم سختی شبکه بیتکوین سازگار است.
بینشهای کلیدی
- هزینههای استخراج با تغییرات قیمت سازگار میشوند، نه برعکس
- مکانیسم تنظیم سختی، وقفه ذاتی ایجاد میکند
- احساسات بازار، نوسان قیمت کوتاهمدت را هدایت میکند
- نظریههای هزینه تولید نیاز به بازنگری اساسی دارند
5. تحلیل فنی
5.1 مدلهای ریاضی
تابع هزینه استخراج را میتوان به صورت زیر نمایش داد:
$C_t = \frac{E_t \cdot P_{e,t} \cdot D_t}{H_t \cdot R_t}$
که در آن $C_t$ هزینه استخراج در زمان t، $E_t$ مصرف انرژی، $P_{e,t}$ قیمت برق، $D_t$ سختی استخراج، $H_t$ نرخ هش و $R_t$ پاداش بلوک است.
5.2 چارچوب تحلیلی
مطعه موردی: بازار گاوی بیتکوین ۲۰۲۱
در دوره مارس ۲۰۲۰ تا مارس ۲۰۲۱ که قیمت بیتکوین ۱۱ برابر افزایش یافت، هزینههای استخراج در ابتدا عقب افتادند و تنها پس از حدود ۳ دوره تنظیم سختی (۶ هفته) به آن رسیدند. این الگو ماهیت واکنشی هزینههای استخراج به سیگنالهای قیمت را نشان میدهد.
6. کاربردهای آینده
یافتهها پیامدهای مهمی برای مدلهای ارزشگذاری رمزارزها، تصمیمات سرمایهگذاری استخراج و چارچوبهای نظارتی دارند. پژوهش آینده باید بررسی کند:
- مدلهای پیشبینی هزینه استخراج بلادرنگ
- بهبودهای بازدهی انرژی در عملیات استخراج
- ادغام عوامل ESG در تحلیل هزینه استخراج
- مطالعات تطبیقی بین زنجیرهای اقتصاد اثبات کار
تحلیل کارشناسی: بینشهای اصلی و پیامدهای بازار
بینش اصلی: تصور اساسی نادرست در بازارهای رمزارز، برخورد با هزینههای استخراج به عنوان یک عامل تعیینکننده قیمت به جای یک پیامد است. تحلیل ما نشان میدهد که ارزش بیتکوین عمدتاً از اثرات شبکه و تقاضای سفتهبازی ناشی میشود، در حالی که هزینههای استخراج نقشی ثانویه و سازشی ایفا میکنند. این موضوع مدلهای قیمتگذاری کالای سنتی را به چالش میکشد و بیشتر با اقتصاد کالاهای شبکه همسو است، مشابه پلتفرمهایی مانند فیسبوک یا اوبر که ارزش با پذیرش کاربران مقیاس مییابد نه هزینههای تولید.
جریان منطقی: زنجیره علیت از طریق یک مکانیسم واضح عمل میکند: افزایش قیمت، سودآوری استخراج را افزایش میدهد، استخراجکنندگان جدیدی را جذب میکند که نرخ هش و سختی شبکه را افزایش میدهند، که متعاقباً هزینههای استخراج را بالا میبرد. این یک چرخه خودتقویتکننده ایجاد میکند که در آن افزایش هزینهها به جای ایجاد حرکات قیمت، آنها را تأیید میکند. وقفه ۳-۲ هفتهای کاملاً با الگوریتم تنظیم سختی بیتکوین مطابقت دارد و یک الگوی زمانی قابل پیشبینی ایجاد میکند که سرمایهگذاران پیچیده میتوانند از آن بهرهبرداری کنند.
نقاط قوت و ضعف: نقطه قوت اصلی این پژوهش در افشای مغالطه هزینه تولید است که سرمایهگذاران و استخراجکنندگان بیشماری را گمراه کرده است. با این حال، این پژوهش بر نقش پذیرش نهادی و تحولات نظارتی که پس از ۲۰۲۰ به عوامل محرک قیمت به طور فزایندهای مهمی تبدیل شدهاند، تأکید کافی نمیکند. در مقایسه با داراییهای مالی سنتی، کشف قیمت بیتکوین هنوز ابتدایی باقی مانده و فاقد مکانیسمهای مشتقه و آربیتراژ پیچیدهای است که بازارهای متعارف را تثبیت میکنند.
بینشهای عملی: سرمایهگذاران باید نرخ هش و تنظیمات سختی را به عنوان شاخصهای دنبالهرو نظارت کنند نه شاخصهای پیشرو. عملیات استخراج باید انعطافپذیری عملیاتی و مدیریت هزینه انرژی را در اولویت قرار دهند تا از چرخههای نوسان جان سالم به در ببرند. مقامات نظارتی باید بر بهبودهای ساختار بازار متمرکز شوند نه اینکه سعی کنند از طریق مقررات استخراج بر قیمتها تأثیر بگذارند. یافتهها نشان میدهند که انتقال بیتکوین از دارایی سفتهبازی به ذخیره ارزش پایدار، نیاز به نقدینگی عمیقتر و ابزارهای مدیریت ریسک پیچیدهتری دارد، مشابه آنچه برای بازارهای طلا در طی قرنها توسعه یافته است.
7. مراجع
Hayes, A. (2019). Bitcoin price and its production cost. Applied Economics Letters, 26(14), 1137-1141.
Kristofek, M. (2020). Bitcoin mining and its cost. Journal of Digital Banking, 4(4), 342-351.
Fantazzini, D., & Kolodin, N. (2020). Does the hashrate affect the bitcoin price? Journal of Risk and Financial Management, 13(11), 263.
Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). Bitcoin: Medium of exchange or speculative assets? Journal of International Financial Markets, 54, 177-189.
Meynkhard, A. (2019). Fair market value of bitcoin: halving effect. Investment Management and Financial Innovations, 16(4), 72-85.